近日,中国医药公布了2017年年报业绩,报告期内公司实现销售收入301.02亿元,同比增长16.02%,归属上市公司股东净利润12.99亿元,同比增长36.73%,扣非后净利润11.41亿元,同比增长28.02%,EPS1.22元。
   
业绩保持较快增长,扣非净利润增速符合预期:报告期内,公司实现营业收入和归母净利润的同比增速分别为16.02%和36.73%,利润增速快于收入增速的主要原因是毛利率的较快提升。公司当期实现综合毛利率14.32%,同比增长2.53个百分点,主要源于工业板块高毛利率产品销售增长明显。扣非前后利润增速存在较大差异,主要源于1.71亿元的投资收益(处置可供出售金融资产取得的投资收益)增厚公司的非经常损益,这部分收益主要来源于公司出售持有的部分招商银行股票。考虑到集团资产注入,我们认为公司在内生外延的共同驱动下,2018年全年业绩仍有望保持25%以上的较快增长。
   
三驾马车齐头并进:
   
1)、工业板块:实现营业收入37.53亿元,同比增长35.14%,实现净利润4.73亿元,同比增长27.08%,毛利率在高毛利的制剂业务带动下上升9.80个百分点。其中,原料药业务实现收入12.46亿元,同比上升15.53%,主要为前期GMP改造和工厂搬迁后逐步恢复增长;毛利率同比下降5.56个百分点,我们估计主要来源于产品降价。制剂业务实现收入24.00亿,同比增长53.21%,估计部分增速来源于低开转高开的影响;毛利率同比增长13.67个百分点。主力品种阿托伐他汀钙拥有胶囊剂型独家、竞争格局相对较好(国内4家厂商)、进口替代趋势明显等优势,2017年销量同比增长27.64%。2015年上市的新品瑞舒伐他汀钙保持低基数上的高速增长,销量同比增长约103.15%。一致性评价方面,公司目前已启动30个以上品种的一致性评价工作,阿托伐他汀钙有望在年底或明年初完成。销售改革方面,子公司西藏中健已开始运营,覆盖全国24家办事处,承接体系内工业企业制剂产品的销售工作。各办事处结合所在区域市场特点,统筹安排业务发展,为自有产品的市场开发和价值提升创造条件,也为公司推广和精细化招商体系的建设奠定基础。
   
2)、商业板块:实现营业收入200.43亿元,同比增长16.64%;实现利润4.86亿元,同比增长31.3%;毛利率同比增长0.06个百分点。收入增速略有下降,利润增速表现较好,估计主要来源于调拨转纯销的影响。公司商业板块持续推行“点强网通”的战略,逐步建立以物流配送为依托,以产品推广为核心的商业体系,通过新设子公司、外延并购和产业链增值服务等多种模式逐步提高市场份额。目前,公司已形成以北京、广东、江西、河南、河北、湖北、新疆为重点,覆盖全国的配送、推广、分销一体化营销网络体系。
   
3)、国际贸易板块:实现营业收入69.99亿元,同比增长2.18%;实现净利润5.84亿元,同比增长42.68%,利润增速远高于收入增速估计主要来源于内部结构的调整。我们预计,国际贸易业务未来将保持稳定,在持续深耕药品和医疗器械的进出口业务的同时,将逐步进行业务转型升级和模式创新。我们预计今年国际贸易业务收入增速将恢复至10%以上,后续有望保持上升趋势。
   
资产注入继续推进:根据2018年3月17日公告的《独立董事关于对公司控股股东调整相关承诺事项的独立意见》,公司将承诺时间更改至2018年4月3日,收购医控公司持有的上海新兴医药股份有限公司26.61%股权、北京长城制药厂51%股权,并在协议签署后2个月内确定收购价格并完成收购资产过户的相关程序,使得公司拟拥有两家企业控股权并且能够纳入合并报表。2017年三季度,海南康力54%的股权已收购完成,实现并表。若两家企业的注入如期完成,叠加海南康利全年并表,将为公司今年业绩贡献部分弹性。同时,嫁接公司的团队和资源后,三家企业有望实现加速增长,为公司提供新的增长点。
   
财务指标基本健康:报告期内,公司各项财务指标保持健康可控。当期发生销售费用15.91亿元,同比增长82.50%,对应销售费用率为5.29%,同比增长1.96个百分点,估计主要源于低开转高开的影响;发生管理费用6.42亿元,同比下降0.54%,对应管理费用率为2.13%,同比下降0.31个百分点;发生财务费用9281万元,同比增长127.23%,对应财务费用率为0.31%,同比增长0.15个百分点。在其他财务指标方面,公司期末应收账款为75.58亿元,同比增长15.58%。经营性净现金流为5.09亿元,同比下降48.31%,但较三季度大幅改善,同比下降主要源于医药商业板块加大医院纯销业务的开发力度,导致营运资金流出增加。
   
盈利预测:公司作为国内三大医药央企之一通用技术集团旗下唯一的医药上市平台,在经历资产重组后目前已经发展成为工商贸一体并协同发展的综合性医药公司,行业地位和竞争优势逐步显现。尤其是近年来在集团定位明确,内部挖潜和外部扩张的共同驱动下,经营趋势逐步向好,未来内生外延都有望持续驱动公司业绩快速增长。我们调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.55、1.95、2.39元,2018年3月30日股价对应估值分别为15、12、10倍,维持“审慎增持”评级。