工业板块增长迅速,营销体系转型平稳过渡:上半年公司工业板块收入28.67亿元(+64.99%),实现净利润3.68亿元(+33.39%),工业板块毛利率为67.15%(+21.89pp)。其中制剂实现收入20.4亿元(+124.09%),原料药实现收入5.82亿元(-11.11%)。预计工业收入和毛利率高速增长的主要原因一是两票制低开转高开的影响,二是公司成立的中建公司作为工业板块的营销平台,上半年过渡工作顺利推进,推动业绩增长。上半年阿托伐他汀钙胶囊销售量同比增长21.54%,增速良好。此外,公司已有7个口服固体制剂产品进行一致性评价,启动10个注射剂一致性评价,一类新药TPN729MA片获得二、三期临床试验批件,为工业板块持续增长奠定基础。
   
商业收入端略有下降,结构改变促进毛利率提升明显:医药商业实现收入88.61亿元(-7.24%),实现净利润2.60亿元(+18.77%),毛利率为8.67%(+2.00pp)。医药商业由于受两票制影响,调拨业务的下降拖累了商业板块收入增长,但由于纯销业务占比的提升,商业板块毛利率相应提升明显。同时,公司积极扩展商业覆盖区域,上半年并购了河北金仑、沈阳铸盈,黑龙江公司投资控股齐齐哈尔中瑞,广东通用合资新设江门公司、深圳公司,河南省医药设立地级市分公司等项目。
   
国际贸易业务结构不断优化,利润维持可观增长:国际贸易板块实现收入32.60亿元(-5.99%),实现净利润4.29亿元(+43.56%),毛利率为16.86%(+2.19pp)。医疗器械业务处于新旧品种交替的阶段,因此拖累收入增速。同时,产品结构的优化使得毛利率明显提升。随着产品结构调整以及持续的海外市场开拓,未来该板块业务有望重回增长。
   
维持“推荐”评级:工业板块上半年表现优异,下半年随着各地营销平台逐渐扩大业务,预计仍将维持良好增速;商业板块的调拨业务受两票制影响减少,纯销业务拉动利润增长,预计下半年仍将维持该趋势;国际贸易板块受医疗器械业务影响暂时收入受累,预计下半年随着品种交替的完成,影响将减少。由于商业和国际贸易收入增长不及预期,稍微下调盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.51/1.84/2.25元(原预测为2018-2020年EPS为1.54/1.93/2.43元),维持“推荐”评级。
   
风险提示
   
1)政策风险
   
近两年医药行业政策变动频繁,且各地执行力度不一,新的政策的执行可能会对公司业务产生一定影响。
   
2)流动性风险
   
公司商业业务对资金需求量较大,目前融资利率上行,下游医院回款意愿差,一定程度上加大公司流动性风险。
   
3)技术风险
   
药物研发存在一定不确定性,公司众多产品进行一致性评价,有进度不达预期的可能性。