业绩略低于预期
   
中国医药4月27日发布2018一季报,1Q18实现营业收入65.84亿元(-1.20%),归母净利润4.27亿元(+29.22%),扣非归母净利润3.80亿元(+15.33%),业绩略低于预期。在“两票制”和工业板块销售模式切换影响下,公司净利润增长略有放缓。但我们继续看好公司全国CSO模式,以及内生和外延驱动力,保持目标价30.45-31.97元不变,维持“买入”评级。
   
工业:西藏中健处于整合建设期
   
我们估计1Q18公司工业业务出货量与去年同期基本持平:1)2017年底成立西藏中健,公司目标18年将工业自产化学制剂和中药交由西藏中健销售,1Q18处于过渡期,销售增速略有下降,2Q18有望好转;2)受到三洋扩产技改影响,及处于控价考虑,原料药1Q18出货量略有下降。随着西藏中健代理销售业务稳步开展,我们预计公司18年工业净利润增速或突破35%。
   
商业:并购提速推进区域扩张战略
   
“两票制”全国全面推行,我们估计公司1Q18商业调拨业务占比下降到30%以下,业务结构逐步获得优化。在管理层持续推进和董事会支持下,公司在18年至今已完成对齐市中瑞和沈阳铸盈收购,并购明显提速,区域扩张战略得到有效贯彻。我们预测仅齐市中瑞和沈阳铸盈的收购在2018年即可贡献2500万元左右归母净利润。在内生和外延双重驱动下,我们预计18年公司商业净利润同比增长15-20%。
   
贸易:聚焦高毛利医药主业
   
贸易板块业务结构进一步优化,摈弃低毛利业务,重点发展高毛利的医药业务,我们估计公司1Q18贸易板块净利润增速超过30%,并为公司经营提供稳定的现金流。我们预计18年公司贸易净利润同比增长15-20%。
   
内生和外延双轮驱动,维持“买入”评级
   
我们预计公司18-20年归母净利润分别为16.27/20.47/24.84亿元,对应EPS分别为1.52/1.92/2.32元,同比增长25%/26%/21%,当前股价对应2018-20年PE估值为13x/11x/9x。考虑到公司工商贸一体化协同发展,我们给予公司18年20x-21x的PE估值,保持目标价30.45-31.97元不变,维持“买入”评级。
   
风险提示:药品招标降价超预期;CSO网络推进不及预期。